AMF Thème 6 : Fonctionnement et Organisation des Marchés
Le thème 6 couvre l’architecture des marchés financiers : lieux d’exécution, types d’ordres, mécanismes de cotation, transparence pré et post-trade. Depuis MIF 2, la carte des lieux de négociation s’est complexifiée. Ce thème est fondamental pour comprendre comment les ordres des clients sont réellement exécutés.
📋 Ce qu’il faut retenir
- MIF 2 distingue quatre types de lieux d’exécution : marché réglementé, MTF, OTF et internalisateur systématique
- Le carnet d’ordres central et le fixing sont les deux modes de cotation principaux
- La transparence pré-trade (affichage des ordres) et post-trade (publication des transactions) est obligatoire
- Les types d’ordres (marché, limite, stop) ont des propriétés d’exécution très différentes
Les lieux d’exécution
MIF 2 a élargi la classification des lieux de négociation pour refléter la fragmentation croissante des marchés. Chaque catégorie obéit à des règles de fonctionnement et de transparence spécifiques :
| Lieu | Opérateur | Caractéristiques | Exemple |
|---|---|---|---|
| Marché réglementé | Opérateur de marché agréé | Règles d’admission, transparence maximale, clearing CCP obligatoire | Euronext Paris |
| MTF (Multilateral Trading Facility) | PSI ou opérateur de marché | Règles non discrétionnaires, transparence comparable au marché réglementé | Turquoise, Aquis |
| OTF (Organised Trading Facility) | PSI ou opérateur de marché | Exécution discrétionnaire, uniquement obligations/dérivés/quotas carbone | Tradeweb |
| Internalisateur systématique (IS) | PSI agissant pour compte propre | Exécution bilatérale, obligation de cotation pour les titres liquides | BNP Paribas IS |
L’OTF est la grande innovation de MIF 2 : il permet une exécution discrétionnaire (l’opérateur peut choisir comment exécuter) mais uniquement pour les instruments non-actions (obligations, dérivés, quotas d’émission). Les actions ne peuvent être négociées que sur un marché réglementé, un MTF ou via un internalisateur systématique.
Le carnet d’ordres et les modes de cotation
Le continu (carnet d’ordres central)
En cotation continue, les ordres d’achat et de vente se confrontent en permanence dans un carnet d’ordres électronique. L’exécution se fait par appariement : un achat trouve un vendeur lorsque le prix offert (ask) est inférieur ou égal au prix demandé (bid). La priorité est d’abord au prix (meilleur prix d’abord), puis au temps (premier arrivé, premier servi à prix égal).
Le fixing
Le fixing est un mécanisme de cotation ponctuelle : les ordres s’accumulent pendant une période, puis un prix unique est déterminé pour maximiser le volume échangé. Euronext utilise le fixing à l’ouverture (9h00), à la clôture (17h30-17h35) et pour les valeurs peu liquides cotées en fixing unique.
Les types d’ordres
| Type d’ordre | Mécanisme | Avantage | Risque |
|---|---|---|---|
| Ordre au marché | Exécution immédiate au meilleur prix disponible | Certitude d’exécution | Prix non garanti (slippage) |
| Ordre à cours limité | Exécution uniquement au prix fixé ou meilleur | Prix garanti | Risque de non-exécution |
| Ordre à la meilleure limite | Transformé en limite au meilleur prix disponible à l’arrivée | Compromis prix/exécution | Exécution partielle possible |
| Ordre stop (à seuil) | Déclenché quand le cours atteint le seuil, puis exécuté au marché | Protection contre les pertes | Exécution au marché une fois déclenché |
| Ordre stop-limit | Déclenché au seuil, puis exécuté en limite | Protection avec contrôle du prix | Non-exécution si le marché passe le seuil trop vite |
Transparence pré et post-trade
MIF 2 impose des obligations de transparence à deux niveaux. La transparence pré-trade exige l’affichage public des ordres en attente (meilleurs prix bid/ask, volumes). La transparence post-trade impose la publication des transactions exécutées (prix, volume, horodatage) dans un délai maximal de 15 minutes (en temps réel pour les marchés réglementés).
Des dérogations (waivers) sont possibles pour la transparence pré-trade : large-in-scale (ordres de grande taille), reference price (exécution au prix de référence), negotiated trade (transactions négociées). Ces dérogations sont encadrées par un double volume cap (DVC) de 4 % par plateforme et 8 % au total pour les dark pools. Ces mécanismes de transparence sont liés à l’obligation de best execution vis-à-vis des clients.
Les indices boursiers
Un indice boursier est un indicateur qui mesure la performance d’un panier de titres. Les principaux indices français sont le CAC 40 (40 grandes capitalisations), le SBF 120 (120 valeurs) et le CAC Mid 60. Les indices servent de benchmark pour la gestion collective, de sous-jacent pour les produits dérivés et d’indicateur de la santé du marché.
Analyst Tip : L’examen AMF teste souvent la distinction entre ordre au marché et ordre à cours limité. Retenez : l’ordre au marché garantit l’exécution mais pas le prix, l’ordre à cours limité garantit le prix mais pas l’exécution. Autre piège fréquent : l’OTF ne peut pas traiter d’actions. Entraînez-vous avec le QCM de 100 questions.
🎯 Points clés à retenir
- 4 lieux d’exécution MIF 2 : marché réglementé, MTF, OTF (pas d’actions), internalisateur systématique
- Priorité dans le carnet d’ordres : prix d’abord, puis temps
- Ordre au marché = exécution certaine | Ordre limité = prix garanti
- Transparence pré-trade (ordres) et post-trade (transactions) obligatoire
- Dark pools limités par le double volume cap (4 %/plateforme, 8 % total)
Questions fréquentes
Quelle est la différence entre un MTF et un OTF ?
Le MTF fonctionne avec des règles non discrétionnaires (l’opérateur ne choisit pas comment exécuter) et peut traiter tous types d’instruments, y compris les actions. L’OTF permet une exécution discrétionnaire mais est limité aux instruments non-actions : obligations, dérivés et quotas d’émission de carbone. L’OTF est une création de MIF 2.
Qu’est-ce qu’un internalisateur systématique ?
Un internalisateur systématique (IS) est un PSI qui exécute les ordres de ses clients contre son propre compte de manière organisée, fréquente et systématique, en dehors d’un marché réglementé ou d’un MTF. L’IS doit publier des cotations fermes pour les titres liquides et respecter des obligations de transparence spécifiques.
Qu’est-ce qu’un dark pool ?
Un dark pool est une plateforme de négociation (généralement un MTF) qui bénéficie de dérogations à la transparence pré-trade. Les ordres ne sont pas affichés publiquement avant exécution, ce qui permet aux gros investisseurs de traiter des blocs importants sans impacter le marché. Depuis MIF 2, le volume traité en dark pools est plafonné par le mécanisme du double volume cap.
Comment fonctionne le fixing de clôture sur Euronext ?
Le fixing de clôture sur Euronext se déroule en deux phases : une phase d’accumulation des ordres (17h30-17h35) pendant laquelle les ordres sont collectés sans exécution, suivie d’un fixing aléatoire dans les 30 dernières secondes. Le prix de clôture est celui qui maximise le volume échangé. Ce prix sert de référence pour la valorisation des portefeuilles et le calcul des indices.
Un ordre stop garantit-il un prix de vente minimum ?
Non. Un ordre stop (à seuil de déclenchement) se transforme en ordre au marché une fois le seuil atteint. Dans un marché très volatile ou en cas de gap de cotation, le prix d’exécution peut être significativement inférieur au seuil. Pour avoir une garantie de prix, il faut utiliser un ordre stop-limit, mais avec le risque de non-exécution si le marché passe trop vite.
Cette fiche est fournie à titre éducatif et ne constitue pas un conseil en investissement. Les informations reflètent la réglementation en vigueur au moment de la rédaction. Consultez les textes officiels de l’AMF pour toute application professionnelle.