CFA Derivatives : Guide Complet Options, Futures, Swaps
Le module Derivatives du CFA couvre les produits dérivés : forwards, futures, options et swaps. Il représente 5 à 8 % du Level 1 et prend plus de poids aux Levels 2 et 3. C’est un module technique qui exige une compréhension précise des mécanismes de pricing et des payoff diagrams.
Analyst Tip : Au CFA, les dérivés sont testés sous deux angles : la compréhension conceptuelle (payoff, risques) et le calcul (pricing, valeur des positions). Maîtrisez d’abord les payoffs avant de passer aux formules de pricing — c’est la base de tout le module.
Forwards et Futures
Les forwards et futures sont des contrats d’achat ou de vente d’un actif à une date future à un prix fixé aujourd’hui. La différence fondamentale : les futures sont standardisés et négociés en bourse (avec appels de marge quotidiens), les forwards sont des contrats de gré à gré (OTC).
Comparaison forwards vs futures
| Caractéristique | Forward | Future |
|---|---|---|
| Négociation | OTC (gré à gré) | Bourse (marché organisé) |
| Standardisation | Sur mesure | Contrats standardisés |
| Risque de contrepartie | Élevé (bilatéral) | Faible (chambre de compensation) |
| Règlement | À maturité | Mark-to-market quotidien |
| Liquidité | Faible (pas de marché secondaire) | Élevée |
Pricing d’un forward
Le prix forward reflète le coût de portage (cost of carry) : le prix spot ajusté du taux sans risque sur la durée du contrat. Si l’actif génère des revenus (dividendes, coupons), on les soustrait du coût de portage. Le lien avec les obligations (Fixed Income) est direct pour les forwards sur taux.
Valeur d’un forward en cours de vie
À l’initiation, la valeur d’un forward est zéro. En cours de vie, la valeur pour le détenteur de la position longue est :
Options : calls et puts
Une option donne le droit (pas l’obligation) d’acheter (call) ou de vendre (put) un actif sous-jacent à un prix d’exercice (strike) à ou avant une date d’échéance. L’acheteur paie une prime ; le vendeur encaisse la prime mais supporte le risque.
Payoffs à l’échéance
| Position | Payoff | Profit maximum | Perte maximum |
|---|---|---|---|
| Long Call | max(S_T − K, 0) − prime | Illimité | Prime payée |
| Short Call | prime − max(S_T − K, 0) | Prime encaissée | Illimitée |
| Long Put | max(K − S_T, 0) − prime | K − prime (si S_T = 0) | Prime payée |
| Short Put | prime − max(K − S_T, 0) | Prime encaissée | K − prime |
Moneyness
- In-the-money (ITM) : l’exercice serait profitable. Call : S > K. Put : S < K.
- At-the-money (ATM) : S ≈ K.
- Out-of-the-money (OTM) : l’exercice ne serait pas profitable. Call : S K.
Put-Call Parity
La relation fondamentale entre calls et puts européens sur le même sous-jacent, même strike, même échéance :
Cette formule est massivement testée au CFA. Si elle n’est pas respectée, il y a une opportunité d’arbitrage. Le CFA demande fréquemment de trouver le prix d’une option connaissant les trois autres composantes.
Facteurs influençant le prix des options
| Facteur | ↑ Effect on Call | ↑ Effect on Put |
|---|---|---|
| Prix du sous-jacent (S) | ↑ | ↓ |
| Strike (K) | ↓ | ↑ |
| Temps à l’échéance (T) | ↑ | ↑ (américaine) / ambigu (européenne) |
| Volatilité (σ) | ↑ | ↑ |
| Taux sans risque (r) | ↑ | ↓ |
La volatilité est le facteur le plus contre-intuitif : elle augmente la valeur de toutes les options (calls ET puts) car elle augmente la probabilité de finir deep in-the-money.
Swaps
Un swap est un échange de flux financiers entre deux parties. Le CFA se concentre sur les interest rate swaps (IRS) et leur utilisation dans la gestion du risque de taux.
Interest Rate Swap (IRS)
Dans un IRS plain vanilla, une partie paie un taux fixe et reçoit un taux variable (typiquement SOFR ou Euribor), l’autre fait l’inverse. Le notionnel n’est pas échangé — seul le net des flux est réglé à chaque période.
EXEMPLE — INTEREST RATE SWAP
Entreprise A a un emprunt à taux variable (SOFR + 1 %) et veut fixer son coût. Elle entre dans un swap : paie fixe 3 %, reçoit SOFR.
Coût de l’emprunt = SOFR + 1 %
Flux du swap = paie 3 % − reçoit SOFR
Coût net = (SOFR + 1 %) + (3 % − SOFR) = 4 % fixe
L’entreprise a transformé son coût variable en coût fixe de 4 %.
Valorisation d’un swap
Un swap peut être décomposé en une série de forwards (FRA) ou comme la différence entre deux obligations (une à taux fixe, une à taux variable). À l’initiation, la valeur est nulle. En cours de vie, la valeur dépend de l’évolution des taux.
Stratégies de couverture avec les dérivés
Le CFA teste l’utilisation des dérivés pour la gestion des risques, en lien avec Portfolio Management :
- Covered call : détenir l’action + vendre un call. Réduit le rendement en échange d’un revenu de prime. Limite l’upside.
- Protective put : détenir l’action + acheter un put. Assurance contre la baisse. Coûte la prime.
- Collar : covered call + protective put. Limite l’upside et le downside — souvent à coût quasi nul (zero-cost collar).
Analyst Tip : Au CFA, quand on vous demande la « position synthétique », utilisez la put-call parity. Un long call + cash (PV du strike) = long put + long stock. C’est la base pour construire des positions synthétiques à l’examen.
Ce qu’il faut retenir
- Forwards : pricing = S_0 × (1 + r)^T — le cost of carry est la clé
- Options : maîtriser les payoffs des 4 positions de base (long/short call/put)
- Put-Call Parity : C + PV(K) = P + S — formule la plus testée du module
- La volatilité augmente la valeur de toutes les options (calls ET puts)
- Swaps : un IRS transforme un taux variable en taux fixe (ou inversement)
Questions fréquentes
Quel est le poids des Derivatives au CFA Level 1 ?
Le module pèse 5 à 8 % du Level 1, soit environ 9 à 14 questions. Le poids augmente au Level 2 (5-10 %) avec la valorisation avancée, et au Level 3 avec l’utilisation des dérivés dans la gestion de portefeuille.
La put-call parity fonctionne-t-elle pour les options américaines ?
Non, la put-call parity sous sa forme exacte ne s’applique qu’aux options européennes. Pour les options américaines, on obtient des inégalités (bornes) plutôt qu’une égalité stricte, car l’exercice anticipé crée une asymétrie.
Quelle est la différence entre un forward et un future au CFA ?
La différence principale est structurelle : les futures sont standardisés, négociés en bourse, avec mark-to-market quotidien et risque de contrepartie minimal. Les forwards sont OTC, personnalisables, réglés à maturité, avec risque de contrepartie bilatéral.
Faut-il connaître Black-Scholes au CFA Level 1 ?
Non. Le modèle Black-Scholes n’est pas au programme du Level 1. Il apparaît au Level 2. Au Level 1, concentrez-vous sur la put-call parity, les facteurs influençant le prix des options, et le modèle binomial à une période.
Comment retenir les effets des facteurs sur les prix des options ?
Utilisez la logique : un call est un « droit d’acheter » donc il vaut plus si le sous-jacent monte (↑S → ↑Call). Un put est un « droit de vendre » donc il vaut plus si le sous-jacent baisse. La volatilité augmente tous les prix car elle augmente la chance de gros mouvements. Créez des flashcards pour mémoriser le tableau complet.
Ce contenu est un guide de révision et ne remplace pas le curriculum officiel du CFA Institute. CFA® est une marque déposée du CFA Institute.