CFA Equity Investments : Valorisation Actions et Analyse
Equity Investments est l’un des modules les plus importants du CFA, représentant 10 à 12 % du Level 1. Il couvre la valorisation des actions, les structures de marché, les indices boursiers et l’efficience des marchés. C’est le cœur du métier d’analyste financier, directement lié à Financial Reporting et Corporate Finance.
Analyst Tip : Au CFA Level 1, Equity Investments se concentre sur les modèles de valorisation fondamentaux (DDM, multiples). La clé est de comprendre quand utiliser quel modèle, pas seulement comment les calculer. Le Level 2 approfondit considérablement avec des modèles plus complexes.
Organisation et fonctionnement des marchés
Le CFA commence par le cadre institutionnel : comment les marchés fonctionnent, quels types d’ordres existent, et comment les titres sont échangés.
Types de marchés
| Type | Mécanisme | Exemple |
|---|---|---|
| Quote-driven (dealer market) | Les dealers affichent des prix bid/ask et prennent le risque | Marché obligataire OTC, NASDAQ historique |
| Order-driven (auction market) | Les ordres sont appariés dans un carnet centralisé | NYSE, Euronext |
| Brokered market | Un courtier recherche une contrepartie pour chaque transaction | Marchés immobiliers, blocs institutionnels |
Types d’ordres
- Market order : exécution immédiate au meilleur prix disponible. Priorité d’exécution, pas de garantie de prix.
- Limit order : exécution à un prix spécifié ou mieux. Garantie de prix, pas de garantie d’exécution.
- Stop order : se déclenche quand le prix atteint un seuil, puis devient un market order.
Indices boursiers
Le CFA teste les trois méthodes de pondération des indices :
| Méthode | Pondération | Biais | Exemple |
|---|---|---|---|
| Price-weighted | Par le prix de l’action | Surpondère les actions à prix élevé | Dow Jones |
| Market-cap weighted | Par la capitalisation | Surpondère les grandes capitalisations | S&P 500, CAC 40 |
| Equal-weighted | Poids identique pour chaque action | Surpondère les petites capitalisations | S&P 500 Equal Weight |
Un indice price-weighted nécessite un ajustement du diviseur lors des splits ou des changements de composition. C’est un calcul fréquemment testé au CFA.
Efficience des marchés (EMH)
L’hypothèse d’efficience des marchés (Efficient Market Hypothesis) d’Eugene Fama est un pilier du CFA. Trois formes :
| Forme | Information reflétée dans les prix | Ce qui ne fonctionne pas | Ce qui peut fonctionner |
|---|---|---|---|
| Faible (Weak) | Prix et volumes passés | Analyse technique | Analyse fondamentale, info privée |
| Semi-forte | Toute information publique | Analyse technique + fondamentale | Information privée (insider) |
| Forte | Toute information (publique + privée) | Rien — aucune stratégie ne bat le marché | Rien |
Le CFA reconnaît les anomalies de marché (momentum, value effect, small-cap premium) tout en les présentant dans le cadre de l’EMH. La question type : « cette anomalie est-elle une preuve contre l’EMH ou un problème de modèle de risque ? »
Valorisation par les dividendes (DDM)
Le Dividend Discount Model est le modèle fondamental de valorisation : la valeur d’une action = valeur actualisée de tous les dividendes futurs.
Gordon Growth Model (DDM à croissance constante)
Où D_1 = dividende attendu dans un an, r = taux de rendement exigé, g = taux de croissance constant des dividendes. Condition : r > g (sinon le modèle diverge).
EXEMPLE — GORDON GROWTH MODEL
Action XYZ : dividende actuel = 2 €, croissance attendue g = 5 %, rendement exigé r = 10 %.
D_1 = 2 × (1 + 0,05) = 2,10 €
V_0 = 2,10 / (0,10 − 0,05) = 2,10 / 0,05 = 42 €
Si l’action cote à 35 €, elle est sous-évaluée selon le modèle.
DDM multi-étapes
Quand la croissance n’est pas constante (typique pour les entreprises en forte croissance), on utilise un DDM à deux ou trois étapes : une phase de forte croissance suivie d’une phase de croissance stable. On calcule la valeur terminale avec le Gordon Growth Model appliqué au début de la phase stable.
Valorisation par les multiples
Les multiples sont des raccourcis de valorisation qui comparent le prix à un indicateur fondamental :
| Multiple | Formule | Usage |
|---|---|---|
| P/E (Price/Earnings) | Prix / BPA | Le plus utilisé — attention au E (trailing vs forward) |
| P/B (Price/Book) | Prix / Valeur comptable par action | Utile pour les banques et les entreprises à actifs tangibles |
| P/S (Price/Sales) | Prix / CA par action | Entreprises non rentables (startups, tech en croissance) |
| P/CF (Price/Cash Flow) | Prix / Cash flow par action | Moins manipulable que le P/E |
| EV/EBITDA | Enterprise Value / EBITDA | Compare les entreprises indépendamment de la structure financière |
P/E justifié par les fondamentaux
Le CFA relie le P/E au Gordon Growth Model :
Où b = taux de rétention des bénéfices (1 − b = payout ratio), g = taux de croissance durable, r = rendement exigé. Cela montre qu’un P/E élevé est justifié par une croissance élevée, un payout élevé ou un risque faible.
Analyse sectorielle et industrielle
Le CFA utilise le modèle des cinq forces de Porter pour analyser l’attractivité d’un secteur :
- Menace de nouveaux entrants : barrières à l’entrée (économies d’échelle, marques, réglementation).
- Pouvoir de négociation des fournisseurs : peu de fournisseurs = pouvoir élevé.
- Pouvoir de négociation des clients : clients concentrés = pouvoir élevé.
- Menace des substituts : alternatives disponibles pour le consommateur.
- Rivalité entre concurrents existants : intensité de la compétition dans le secteur.
Plus ces forces sont faibles, plus le secteur est attractif (profits élevés et durables). Le CFA teste la capacité à appliquer ce cadre à des cas concrets.
Analyst Tip : Question piège classique : « une entreprise avec un P/E élevé est-elle surévaluée ? » Pas nécessairement. Un P/E élevé peut être justifié par une croissance forte ou un risque faible. Comparez toujours le P/E observé au P/E justifié par les fondamentaux.
Ce qu’il faut retenir
- Gordon Growth Model : V_0 = D_1 / (r − g) — la formule de valorisation la plus testée
- EMH : trois formes (faible, semi-forte, forte) définissent ce qui est reflété dans les prix
- Indices : comprendre la différence entre price-weighted, cap-weighted et equal-weighted
- P/E justifié : un P/E élevé n’est pas synonyme de surévaluation — comparez aux fondamentaux
- Cinq forces de Porter : cadre d’analyse sectorielle testé en vignette au Level 2
Questions fréquentes
Equity Investments est-il le module le plus important du CFA ?
Avec Financial Reporting, c’est l’un des deux modules les plus lourds au Level 1 (10-12 %). Au Level 2, il devient le module dominant avec des vignettes de valorisation complexes. C’est le cœur du programme CFA pour les futurs analystes.
Quand utiliser le DDM plutôt que les multiples ?
Le DDM est adapté aux entreprises matures versant des dividendes stables (utilities, banques). Les multiples sont plus adaptés aux comparaisons sectorielles et aux entreprises ne versant pas de dividendes. L’EV/EBITDA est préféré quand les structures financières diffèrent entre comparables.
Faut-il connaître le modèle de valorisation par free cash flow au Level 1 ?
Au Level 1, le DDM et les multiples sont les modèles principaux. Le FCFE et le FCFF sont introduits mais approfondis au Level 2. Concentrez vos efforts sur le Gordon Growth Model et le P/E justifié pour le Level 1.
L’analyse technique est-elle couverte au CFA ?
Oui, mais brièvement au Level 1 dans le cadre de l’EMH. Le CFA présente les outils techniques (supports, résistances, moyennes mobiles) sans prendre position pour ou contre. La plupart des questions portent sur la classification dans le cadre de l’EMH.
Comment relier Equity Investments à Financial Reporting ?
La valorisation par les multiples nécessite des données comptables fiables (BPA, book value, EBITDA). Financial Reporting enseigne comment ces chiffres sont calculés et quels ajustements sont nécessaires. Sans FRA solide, l’analyse equity est construite sur du sable.
Ce contenu est un guide de révision et ne remplace pas le curriculum officiel du CFA Institute. CFA® est une marque déposée du CFA Institute.